Галерия

1

Състоянието на гръцката икономика задържа вниманието на финансовите анализатори в страната и чужбина вече повече от година. Спорната роля на Гърция в разклащането на основите на европейския валутен съюз започва е в епицентъра на събитията и много икономисти се страхуват, че средиземноморската държава може да се окаже европейския Лимън Брадърс. Имерисия цитира мнението на Bank of America/Merrill Lynch за девет различни сценария, които могат да дадат отражение върху пазара и оценката на местната икономика. Сценариите са изброени от най-вероятния до най-нежелания вариант за развитието на гръцката икономическа реалност.

Първо финансовите анализатори се насочват към приватизацията в Гърция, която може да намали значително тежестта на външния дълг и да подобри рентабилността на страната. Независимо от това, колкото и да е успешна приватизационната програма в периода 2012-2013, приходите от нея няма да са достатъчни, за да се покрият нуждата от допълнително кредитиране. Положително отражение обаче ще има върху капиталовите пазари, на които се търгуват гръцките държавни облигации и застраховките по тях (CDS). Успешното изпълнение на приватизационната програма може да доведе дори до повишаване на кредитния рейтинг на страната и съответно намаляване на цената на държавното кредитиране, което днес е невъзможно.

Друг вариант за облекчаване на днешните икономически условия според Merrill Lynch е удължаването на заемите от Международния валутен фонд. По този начин ще се намали финансовата тежест, която се очаква да се стовари през 2015 година с изплащането на помощта и ще се подобри профила на външния дълг. Това решение обаче също не е достатъчно само по себе си, защото не решава въпроса с финансирането за периода 2012-2013. Въздействието върху облигациите и CDS-книжата ще бъде в този случай ще бъде положително.

Увеличението на двустранното кредитиране от страна на еврозоната и държавите-членки също не се изключва като вариант. След началото на кризата Европа е акумулирала за Гърция около 90 милиарда евро. Допълнително кредитиране ще принуди държавните управници да наложат още по-строга фискална дисциплина и продажба на активи, за да осигурят финансова жизнеспособност на държавата. С този вариант Гърция ще покрие нуждите си за кредитиране през следващите две години, но вътрешната икономика на страната ще потъне в още по-дълбока рецесия. Въпреки това, влиянието на върху гръцки държавни облигации и CDS-те ще са изключително положително, агенциите за кредитен рейтинг могат да реагират положително и да повишат рейтинга на страната. Отрицателно влияние ще окаже върху облигациите и CDS-те от големите страни от еврозоната.

Четвърти вариант за подсигуряване на допълнителното финансиране е Европейския фонд за стабилност (European Financial Stability Facility), който може да отпусне между 60-80 милиарда евро под формата на помощ или облигационен заем за периода 2012-2013. По този начин кредитните нужди на държавата ще са покрити в периода, когато структурните промени продължават, но също ще се наложи допълнителна фискална консолидация и продажба на публични активи. В този сценарии на развитие, гръцките държавни облигации с падеж от две години ще се окажат изключително успешни, както и тригодишните застраховки по тях. Реакцията на агенциите за кредитен рейтинг обаче не се очаква да се промени.

На пето място Merrill Lynch разглежда възможността Международния валутен фонд и Европейската централна банка да намалят допълнително лихвата по финансовата помощ договорена с Меморандума от пролетта на 2010. Лихвите по помощта от 110 милиарда евро бяха вече намалени през март 2011 с един процент и допълнителното им окастряне може да окаже положително влияние върху усвояването на вече натрупания външен дълг, но няма да реши проблема с лисващото финансиране за 2012-2013.

И понеже намаляването на лихвите няма да е достатъчно, финансовите анализатори не изключват възможността за удължаване на периода по изплащането на заемите по гръцките държавни облигации. Това ще стане с доброволната замяна на облигациите с наближаващ падеж с други с по-дълъг срок на изплащане, но на същата стойност. По този начин Гърция ще отложи плащанията в периода 2012-2013, като се надява, че ще има възможност да се завърне на капиталовите пазари, след като приключи с оздравителната програма в началото 2014. Увеличаването на периода на изплащане на заемите по гръцките държавни облигации, обаче би отслабило значително финансовата система на страната, лихвите по гръцките облигации биха скочили, а допълнителното намаляване на кредитния рейтинг на страната ще е неизбежно, защото подобно действие ще се оцени като потенциален фалит на страната.

Следващата по-сериозна стъпка е доброволното преструктуриране на външния дълг. Облигациите ще бъдат сменени с други с по-ниска стойност или с по-нисък лихвен процент. Ще бъдат издадени вероятно от Европейския фонд за стабилност и се предполага, че собствениците на облигации ще бъдат подложени на натиск да сменят притежаваните облигации с нови на по-ниска стойност. Този вариант може да подобри до някъде устойчивостта на външния дълг на Гърция, без да дава гаранции, че той е бъде намален значително. В същото време ще отдалечи значително възможността на страната да се върне не международните пазари за публично кредитиране, финансовата система на страната ще се влоши. В този случай ще има допустимо окастряне (haircut) от 50% на гръцките държавни облигации и може да се активира пазара на CDS. Ще последва допълнителен срив в кредитния рейтинг на страната и процесът може да бъде отчетен като държавен фалит.

Нежелан, но вероятен сценарии, който Merrill Lynch изследва е несъгласуваното с кредиторите преструктуриране на външния дълг, при което ще има смяна на условията и законите за финансиране на Гърция. Настоящите облигации ще се сменят с нови с по-ниска стойност и с по-дълъг падеж. Те могат да бъдат издадени от Европейския фонд за стабилност. Цялата процедура ще подобри профила на гръцкия външен дълг, но ще има катастрофални последици за финансовата структура на еврозоната. Най-много ще пострадат страните от периферията на валутния съюз, а Испания също ще се окаже принудена да поиска помощ от спасителния фонд. Гърция ще бъде отрязана от капиталовите пазари за много години, окастрянето на стойността на облигациите може да надмине 50%, а пазара на CDS-книжата ще бъде активиран на сто процента.

Евентуално последствие от насилственото преструктуриране на външния дълг ще доведе и до изход на Гърция от еврозоната и девалвация на валутата. Конкурентността на Гърция ще се повиши, но тежестта на външния дълг ще се увеличи многократно, след като се върне драхмата. Освен драматичните последствия за еврозоната, ще последва и масово изтегляне на капитали от страната. Окастрянето на облигациите може да надмине 75 на сто, 100-процентово активиране на пазара на CDS и събитието ще се отчете като несъстоятелност за Гърция.